光大证券发布研报称，卑劣需求有望缓缓规复，但探讨到扩产加速带来更大折旧压力，下调华虹半导体（01347）25~27年归母净利润预测至0.8/1.8/2.7亿好意思元（较前次预测-47%/-15%/-14%），对应同比+32%/+131%/+51%。现时股价对应25/26年94/41xPE、1.1/1.1xPB，看好中好意思关税摩擦带动自主可控+晶圆制造在地化趋势增强，扩产撑握事迹永远成长性，看护华虹半导体（H）“买入”评级。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　事件：1Q25终了收入5.41亿好意思元，同比增长17.6%，环比增长0.3%，恰当此前公司5.3~5.5亿好意思元的营收疏浚区间，主要系晶圆出货量进步。按晶圆尺寸分类，8英寸收入2.3亿好意思元，同比下落4%，环比下落8%，占比42.7%，环比下落4.1pct；12英寸收入3.1亿好意思元，同比增长41%，环比增长8%，占比57.3%。盈利方面，1Q25毛利率9.2%，略高于公司9%~11%疏浚区间的下限，同比上涨2.8pct，环比下落2.2pct，同比进步系稼动率增长，环比下落系折旧增长。1Q25归母净利润375万好意思元，不足2500万好意思元的市集预期，1Q24和4Q24折柳盈利3182万好意思元和亏蚀2520万好意思元。

　　公司展望合座需求冷静复苏，中好意思关税策略带动模拟等居品需求结构性增长

　　1）虽宏不雅环境复杂，公司看好需求缓缓复苏，部分居品景气度有望上涨：虽关税策略和经济存在不笃定性，公司评估在关税未严重破损需求下，2025年卑劣需求将缓缓规复。①卑劣方面，1Q25电子破钞品收入占比为64.3%，关连收入同比增长20.9%；工业及汽车收入占比为22.2%，收入同比增长16.7%。②居品方面，1Q模拟与电源贬责同比增长35%、环比增长12%，系中好意思关税摩擦匡助国产厂商获取更多份额、进而带动华虹订单，相同AI需求带动国外客户的电源贬责芯片需求，匡助1Q北好意思收入同比增长22%、环比增长17%，营收占比升至10.4%；1Q镶嵌式非易失性存储器收入同比增长9%、环比下滑5%，但探讨到MCU和智能卡芯片将从90nm向55nm/40nm挪动，技能卓绝有望带动后续收入。

　　2）稼动率看护较高水平，12英寸ASP出现加价迹象：1Q25玄虚稼动率102.7%，同比增长11pct，环比下落0.5pct；带动1Q晶圆出货123.1万片，同比增长20%，环比增长1.5%；1Q平均ASP同比下落1.7%，环比下落0.9%。当今8英寸晶圆ASP渐渐企稳、但穷乏加价能源；12英寸晶圆ASP出现加价趋势、但幅度和节律相对冷静。

　　华虹制造新厂加速扩产，展望25年底月产能将达4万片

　　1）华虹制造建立积极激动，25全年12英寸月产能展望开释4万片/月，较4Q24展望的25全年开释2~3万片/月，扩产提速；2026年中之前完成沿途8.3万片产能对应开荒的入场装配。

　　2）1Q25成本开销5.109亿好意思元，其中华虹制造（12英寸）4.782亿好意思元、华虹无锡（12英寸）0.184亿好意思元、8英寸厂0.143亿好意思元。2Q25疏浚毛利率环比下滑，系扩产加速带动更高折旧。公司疏浚2Q25营收约5.5~5.7亿好意思元，中值对应同比增长17%，环比增长3.5%；疏浚毛利率7%~9%，中值环比下滑1.2pct，主要系新产能开释带动折旧进步。

　　该行展望1）2025年公司营收增速有望加速，系更多产能开释，不错连结因中好意思关税摩擦带来的国产厂商订单增强和国外厂商提前拉货；2）2025年盈利水平相对承压，该行以为一方面更多产能开释或使折旧压力增强，另一方面ASP加价幅度和节律或放缓，但异日跟着产能开释，公司营收和盈利更有进步后劲。

　　风险辅导：中好意思关税策略不笃定性；半导体周期下行；行业竞争加重。

背负裁剪：史丽君