永安商议

　　估值方面，LPG完全价钱近期先涨后跌，油气比价位于中性水平，丙烷行为裂解替代进料经济性不彰着。在供需双弱阵势下，现货民用气价钱颤动为主。盘面跟涨国际丙烷，价钱上行幅度更大，基差偏弱开动至同比偏低水平。低库存及大贴水撑执近端月差偏强开动。表里价差倒挂幅度小幅收窄。卑劣PDH及MTBE装配利润执续承压。

　　驱动方面，供应端国内LPG真金不怕火厂外放量及到港量均有小幅增多预期。国际方面，北好意思及中东液化气供应充裕，发运量预期保管较高水平。海象安谧，输送手艺运动，入口船期预测抵港普通。需求端，舍弃旺季接近尾声，我国LPG民用舍弃需求占消耗量比重执续下降，淡旺季轨则弱化。化工需求方面，国内PDH装配采集擢升负荷后，产能应用率进一步上行能源不及。

　　不雅点：LPG相对估值中性略高，淡季将至，基本面或进一步承压，饶恕空配可能性。要点追踪国际油价走势及国内PDH装配复产程度。

　　一、估值

　　（一）完全价钱先涨后跌，油气比价中性水平

　　2025年1月以来，受北好意思寒潮天气及原油价钱波动影响，内盘LPG价钱先涨后跌。散伙2月13日收盘，PG2503合约收于4285元/吨，较12月30日高潮125元/吨或3%；较1月17日高点回落332元/吨或7.19%。PG2504合约收于4580元/吨，同时候别下落1元/吨、280元/吨或5.76%。油气比价方面，内盘LPG较原油推崇更弱，PG/SC价差回落彰着，面前位于合理水平。外盘油气比价较内盘更强，截止2月13日，FEI/Dubai收于1.13隔邻，PN价差开动至0.93隔邻，均位于中性区间，裂解替代经济性不彰着。

　　图1 LPG期货价钱走势（单元：元/吨）

　　图2 油气比价

　　（二）基差偏弱开动，近端月差正套

　　现货端，前年年底以来举座呈现供需两淡阵势，上游库存低位撑执价钱，后因真金不怕火厂原料受限，供应进一步下降，现货价钱于节后跟着卑劣补库开启涨势。盘面跟涨国际丙烷，价钱上行幅度更大，盘面贴水执续收窄，基差偏弱开动至同比偏低位置。散伙2月13日，LPG3月基差收于445元/吨，较12月底回落近300元/吨。月差方面，低库存及大贴水撑执近端合约偏强开动，仓单较往年偏低甚而3-4月差逆季节性走出正套。散伙2月13日，PG3-4月差收于–295元/吨，较往年同时平均水平高200元/吨掌握。

　　图3 LPG基差（单元：元/吨）

　　图4 LPG3-4月差（单元：元/吨）

　　（三）卑劣利润执续承压

　　本轮行情中，LPG卑劣的PDH及MTBE装配利润走势偏弱。PDH方面，装配利润的期限结构走强，近端利润压缩更为彰着，即期利润插足失掉区间，远端利润于盈亏均衡隔邻颤动。散伙2月13日，用FEI丙烷价钱经营的5月PDH纸面利润为164元/吨，较12月下面降176元/吨；9月PDH利润为233元/吨，同时下降168元/吨；即期PDH装配利润-355元/吨，同时下降约374元/吨。MTBE装配方面，受调油需求偏弱影响，MTBE价钱执续承压，装配利润反弹后回落，仍保管在失掉区间开动。

　　图5 PDH装配利润（单元：元/吨）

　　二、驱动

　　（一）供应预期增多

　　国际发运量执续偏高，国内真金不怕火厂开工率预期回升，LPG供应或将小幅增多。北好意思及中东两猛入口开首地货源敷裕，发运量位于高位。好意思国丙烷产量执续上升，仍需通过出口增量保司库存健康水平；中东待售货源敷裕，丙烷离岸贴水近期下降彰着，发运探求依旧偏多。海象安谧，输送手艺运动，运脚保管低位，入口船期近期抵港普通，二季度预期进语气资源保执充裕。国内真金不怕火厂此前受采集锻真金不怕火影响，液化气外放量偏低，后期跟着真金不怕火厂锻真金不怕火达成以及局部地区原料缺少问题缓解，LPG供应量或将慢慢增多。若供应按期回升，上游低库存近况将赢得一定程度改善。

　　（二）需求亮点难寻

　　舍弃需求方面，北半球取暖旺季接近尾声，天气稳步回暖。北好意思寒潮影响消退，好意思国今冬丙烷价钱受自然气撑执较强，需求举座较为安谧。跟着自然气替代历程加快，我国LPG民用舍弃需求占消耗量比重执续下降，淡旺季轨则弱化。往时跟着气温回升，舍弃需求或将进一步走弱。

　　化工需求方面，国内丙烷脱氢（PDH）装配季节性锻真金不怕火接近尾声，开工率于春节前出现显贵回升。PDH装配利润执续承压，且陪同部分新投产装配落地，产能应用率进一步上行能源不及。近两年丙烷淡季经济性突显，远东地区乙烯裂解装配中，可切换原料的装配占比擢升，替代裂解已成为丙烷蹙迫的化工需求之一。面前丙烷/石脑油（PN）价差尚不及以支执乙烯裂解装配大限度切换进料，裂解需求有限。

　　图6 好意思国丙烷库存（单元：百万桶）

　　图7 专家主要塞区LPG发货及到货（单元：万吨）

　　图8 PDH装配开工率（单元：%）

包袱剪辑：李铁民